联翔股份事迹扭亏为盈？靠赊销撑起的扭亏幻象

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　　界面新闻记者 | 陶知闲

　　2025 年上半年营收同比增长 38.72%，净利润竣事扭亏为盈 —— 联翔股份（603272.SH）这份看似亮眼的半年报，却难掩背后的运筹帷幄隐忧。

　　联翔股份主商业务为墙布窗帘。主业受房地产下行株连，而掩饰装求知务却堕入 “赊账换增长” 的怪圈：应收账款一年激增23倍，运筹帷幄现款流抓续净流出。这场看似得手的 “事迹回转”，实则是一场用财务风险堆砌的幻象。

　　上市即变脸与监管 “红牌” 预警

　　联翔股份的 “事迹魔咒”，从上市首日便已埋下伏笔。

　　2022年5月，公司登陆沪市主板，本钱商场对其 “家居掩饰细分龙头” 的定位抱有期待。但本质很快突破幻思，上市首年级迹便开启 “变脸方式”。

　　2022 年联翔股份商业收入 2亿元，同比下滑28.48%；净利润 0.36 亿元，同比下滑 45.90%；毛利率从上市前的高位跌至 43.23%，较此前下降 5.87 个百分点。

　　2023 年劣势加重，营收进一步缩水至 1.56 亿元，同比再降 21.73%；净利润由盈转亏，亏本 0.13 亿元，同比降幅扩大至 136.64%；毛利率更是下落 13.97 个百分点，仅为29.26%，两年内毛利率累计缩水超 14 个百分点，主业盈利智商近乎 “腰斩”。

　　若说事迹下滑是行业承压的缩影，那么 “事迹预报反复横跳” 则浮现了公司里面惩处的间隙。

　　2024 年 1 月 31 日，联翔股份发布 2023 年度事迹预报，乐不雅瞻望全年包摄净利润 701 万元至 1021 万元，下降比例 71.85% 至 80.67%；扣非净利润 259.10 万元至 388.14 万元，同比下降 86.53% 至 91.01%。为安抚投资者，公司还有益强调 “不存在影响本次事迹预报内容准确性的首要不细目性要素”。

　　然则短短三个月后，剧情澈底回转。2024 年 4 月 23 日，公司遽然败露《2023 年度事迹预报更正公告》，将净利润预期从 “盈利” 径直下调至 “亏本 1524.14 万元至 1247.02 万元”，扣非净利润更是亏本 1821.42 万元至 1490.26 万元。

　　关于事迹 “由盈转亏” 的原因，具体包括对政府补助文献解读乌有、对拟入市存货未计提跌价准备、春联公司的递延所得税钞票不予阐发等。“公司给出五点阐发，每一条齐直指财务核算的不严谨，”注册管帐师陈崇告诉界面新闻。

　　这场 “事迹闹剧” 也激勉监管包涵，上交所对时任董事长兼总司理卜晓华、时任财务总监彭小红、时任董事会文书唐庆芬给以通报品评，浙江监管局也出具警示函，直指公司信息败露不简直、不足时，给投资者带来误导。

　　“赊” 来的增长：装求知务撑起的扭亏假象

　　2024年，联翔股份又遽然交出 “扭亏答卷”：全年商业收入2.16亿元，同比增长37.83%；包摄净利润1089.84万元，竣事从亏本1328.81万元到盈利的协调。本年上半年，事迹络续 “向好”，营收7439.08万元，同比增长38.72%；包摄净利润93.17万元，扣非净利润57.43万元，抓续扭亏。

　　但在房地产行业抓续下行的布景下，主营墙布、窗帘的联翔股份，为何能逆势增长？谜底藏在业务结构的变化中 —— 公司事迹的 “救命稻草”，是此前险些不足为患的掩饰装求知务。

　　联翔股份的中枢业务墙布、窗帘，主要用于新址装修和旧房更正，与房地产销售径直挂钩。国度统计局数据炫耀，2025年上半年宇宙新建商品房销售面积4.59亿普通米，同比下降 3.5%，其中住宅销售面积下降3.7%；新建商品房销售额4.42万亿元，下降5.5%，住宅销售额下降5.2%。公司也直言 “2025年，受房地产行业波动的径直影响，墙布、窗帘行业靠近较大冲击，行业增长承压”。

　　在此布景下，联翔股份的墙布窗帘主业并未好转，信得过拉动事迹的是全资子公司领绣家居精采的掩饰装求知务。数据炫耀，2023 年领绣家居净利润仅92万元，营收893万元，仅占公司总营收的5.71%，险些是 “旯旮业务”。

　　但到2024年，装求知务营收飙升至7145万元，较2023年增长6252万元 —— 这一增长额甚而跨越了公司全年营收的总增长额（2024年营收较2023年增多5916万元）。净利润方面，领绣家居2024年竣事净利润1133万元，成为联翔股份全年扭亏为盈的中枢力量，若剔除装求知务利润，公司主业仍处于亏本状态。

　　2025 年上半年，装求知务的 “扶持作用” 进一步突显。领绣家居竣事营收2405万元，占联翔股份总营收的32.3%；净利润176万元，是公司同期净利润93.17万元的1.89倍，险些以一己之力撑起公司盈利。公司也承认 “竣事扭亏为盈，主要系公司加大了墙布窗帘工程渠说念业务及掩饰装求知务的开荒所致”。

数据开头：公司公告、界面新闻有计划部

　　然则，这场 “业务解围” 的背后，是风险极高的 “赊销方式”。

　　联翔股份传统的墙布窗帘业务继承经销方式，规定明确：经销商需先支付全额货款，公司才安排发货。这种 “款到发货” 的方式，让公司无需承担资金回收风险，也幸免了应收账款积压。

　　但在掩饰装求知务上，联翔股份却澈底蜕变了运筹帷幄逻辑 —— 为霸占商场，开动大限制放开赊销，应收账款随之暴增。

　　2023年末，联翔股份应收账款仅350万元，占总钞票的0.47%；2024年末，应收账款激增至6946万元，较2023年增长6596万元，增幅跨越18倍，占总钞票的比重也飙升至9.61%。2025年上半年末，应收账款虽略有回落至5890万元，但与2024年同期的241万元比拟，仍增长超 23 倍。

数据开头：公司公告、界面新闻有计划部

　　从数据上看，应收账款的增长轨迹与装求知务的膨胀全齐重合，2024年应收账款增长额6596万元，与装求知务增长额6252万元险些抓平，意味着装求知务的营收增长险些全靠 “赊账” 竣事，并未带来实质现款流。

　　“家居掩饰行业自己回款周期长，装求知务继承赊销方式，出奇于公司垫资为客户奇迹，资金占用压力极大。” 家居行业分析师王悦对界面新闻示意，“尤其是在房地产下行期，装修客户（无论是房企依然个东说念主）的付款智商下降，应收账款坏账风险会显赫高涨，一朝出现坏账，此前的‘盈利’可能一会儿转为亏本。”

　　应收账款高企与现款流穷乏

　　赊销方式带来的，不仅是应收账款的激增，还有现款流的抓续恶化。算作一家曾以 “款到发货” 为中枢方式的企业，联翔股份的现款流状态已跌至上市以来的冰点。

　　截止至6月底，联翔股份货币资金为8558万元，同比减少51%，主要为应收账款增多所致。同期，2024年运筹帷幄行为产生的现款流为净流出1443万元，已跨越2024年全年现款净流出（净流出1129万元）。

　　算作一家收到货款才安排发货的企业来说，现款流为负并不是一个好讯息。营收增长带来的 “纸面利润”，并未协调为实质可用资金，反而因垫资导致现款抓续流失。

数据开头：公司公告、界面新闻有计划部

　　为缓解资金压力，联翔股份已开动 “借钱运筹帷幄”。2025 年上半年，公司短期借钱达 1051 万元，这是其上市以来半年报中初度出现短期借钱。公司直言，短期借钱的增多是 “本期流动资金紧缩所致”，侧面印证了现款流的垂危进度。

　　“运筹帷幄现款流抓续净流出，同期依赖短期借钱补充流动资金，这是典型的‘拆西补东’。” 注册管帐师陈崇对界面新闻分析，“关于家居企业而言，现款流比利润更遑急，一朝短期借钱到期无法偿还，或应收账款无法实时回收，可能靠近资金链断裂的风险。”

　　陈崇进一步指出：“应收账款占营收比重过高，说明公司营收质料低。“

　　界面新闻粗浅测算，若按 5% 的坏账率估算，仅 2025 年上半年的应收账款就可能产生 294.5 万元坏账，足以袒护联翔股份同期 93.17 万元的净利润。

　　里面运筹帷幄隐患重重，外部鼓舞也用 “脚投票” 抒发对公司的信心不足。自 2023 年以来，联翔股份的 IPO 前鼓舞开动密集减抓，其中上海森隆和德华兔宝宝最为典型。

　　上海森隆和德华兔宝宝均为联翔股份 IPO 前的遥远投资者，上市时代别抓有公司 7.6% 和 2.63% 的股份。但从 2023 年开动，两家鼓舞不息减抓：戒指 2025 年半年报，上海森隆的抓股比例已降至1.84%；德华兔宝宝则澈底退出前十大鼓舞名单。

　　“IPO 前鼓舞在锁依期收尾后减抓，可能存在多种原因，但在事迹依赖赊销、现款流恶化的布景下，减抓更可能是对公司将来出路的不看好。” 本钱商场分析师林浩对界面新闻示意，“尤其是德华兔宝宝算作家居行业同业，更了解行业近况和联翔股份的运筹帷幄风险，其退出具有一定的信号真义。”

　　此外，联翔股份中枢治理层的变动也激勉包涵。本年6月23日，即在半年报发布前，时任财务总监彭小红提前离任，其原定任期到期日为本年12月26日。彭小红算作公司财务精采东说念主，躬行资格了2023年级迹预报更正、2024年赊销膨胀等要道事件，其提前离任，也容易被商场解读为对公司财务状态的 “避险” 行动。

　　关于联翔股份而言，若思信得过开脱窘境，仅靠掩饰装求知务的赊销膨胀远远不够。

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背负剪辑：韦子蓉