开端：华尔街见闻

　　作家：卜淑情

　　在剖释币龙头Circle刚上市便市值飙升至220亿好意思元之际，一个看似矛盾的投资逻辑正悄然浮出水面：

　　诚然Circle主要靠高利率环境下的储备金收益为生，但将来估值的爆发增长后劲可能正好依赖于好意思联储降息。

　　Circle于当地时辰周四雅致上市，其刊行价为每股 31 好意思元，当今已大幅上升，周五收盘已飙升至110好意思元傍边。字据招股评释书中列出的A类和B类往往股数目，公司市值已接近220亿好意思元，市盈率飙升至惊东说念主的125倍以上。

　　关于好多投资者来说，传统估值主义简直毫无酷爱。在他们眼中，Circle并非某种新式银行，而是将来可能性的押注。加密货币复旧者多数合计，剖释币——这种代表传统货币（如好意思元或欧元）固订价值的数字代币——可能成为日常金融系统的关节构成部分，举例用于消耗者支付。

　　利率与收入的双面悖论

　　Circle的中枢业务步地阳春白雪：用户存入法定货币兑换USDC剖释币，公司将这些资金主要进入政府货币阛阓基金以及银行入款，从中赚取收益。

　　2024年，Circle储备基金界限从2023年的220亿好意思元增长至370多亿好意思元，平均收益率从4.89%上升到5.09%。旧年全年，Circle的储备总收入接近17亿好意思元。

　　从名义看，高利率似乎对Circle有意。然则，有分析指出，低利率环境可能更有意于公司长期发展，原因有二：

　　USDC流畅量增长可狂妄对消较低收益率：本年第一季度，尽管储备平均答复率从5.13%降至4.16%，但储备收入仍从旧年的约3.6亿好意思元增长至2025年的5.58亿好意思元。这是因为USDC流畅量从320亿好意思元增长到约600亿好意思元。

　　低收益启动用户寻求更高答复：当合手有现款（无论是数字面容仍是银行入款）的收益不高时，东说念主们倾向于寻找更高答复，也更好意思瞻念破耗。这可能饱读舞加密货币和剖释币的更多使用场景。

　　简而言之，在现时对剖释币充满期待的阛阓氛围下，Circle的真实价值不祥并不在于短期的储备收入，而在于其在低利率环境下已毕用户基础指数级推广的后劲。

　　分销资本与将来增长的关节

　　储备收入并不班师回荡为Circle的利润。2024年，公司支付了逾越60%的储备收入手脚分销和走动资本，包括向Coinbase的支付——后者与Circle相助推出USDC并匡助扩大其诱惑力和使用范围。

　　跟着Circle减少对Coinbase或其他相助伙伴的依赖，它可能镌汰分销资本。在IPO招股评释书中，Circle示意：“要是将来Coinbase平台合手有的USDC比例无间增多，咱们的分销资本增长可能逾越储备收入增长。”

　　当越来越多的USDC存在于Coinbase之外，Circle将能够保留更高比例的储备收入，这可能对消储备收益率的下跌。

　　Circle也在增多储备收入之外的收入开端，包括与剖释币流动关系的走动就业等新址品。这些其他收入在2025年第一季度占总收入的约3.6%，高于一年前的约1.5%。

　　以Circle当今的估值水平，扩大USDC用户圈应该是投资者的要紧标的，尤其是在其他好多刊行方也试图期骗特朗普政府现时对加密货币（十分是剖释币）友好作风的情况下。

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包袱剪辑：郝欣煜